全球瞩目，“海湖庄园协议”究竟是什么？——特朗普的美国联邦政府债务重组与赖账计划

一、“海湖庄园协议”究竟是什么？

海湖庄园协议产生的背景：

1. 美国国债规模突破36万亿美元，债务占GDP比重超120%，利息支出占联邦政府财政收入23%，超过军费预算。美国巨额的国债和利息支出被认为是悬在美国经济上方的一把达摩克利斯之剑，可能引发重大危机。

2. 贸易逆差扩大（2024年美国对华逆差2750亿美元），制造业持续外流，美国制造业就业占比降至8.2%（1945年以来最低），芯片产能全球份额从1990年的37%跌至2024年的12%。

3.“特里芬两难”加剧：美元作为储备货币需持续输出，但美国制造业衰落和债务压力威胁其信用基础。

4. 特朗普试图通过“美国优先”政策，将经济、金融、军事手段深度捆绑，转嫁国内矛盾至全球，实现“再工业化”和美元霸权再平衡。

"海湖庄园协议"的概念可追溯现任白宫经济顾问委员会主席Stephen Miran2024年11月发布的报告《重组全球贸易体系的用户指南》。当时Miran作为对冲基金Hudson Bay Capital Management LP的高级策略师，在这份报告里详细阐述了特朗普政府可能采取的重组全球贸易体系的方案，包括关税战略、货币政策及其对金融市场的潜在影响。Miran曾在特朗普第一任期内担任美国财政部高级经济政策顾问。就在上述报告发布的一个月后，他被特朗普提名白宫经济顾问委员会主席。

"海湖庄园协议"的假想最初只在小圈子中流传，但现已引起华尔街广泛关注，一些投资者和分析师开始更加认真地对待这个想法，他们与客户举行会议，并发布有关这一传闻计划的研究报告。

毕竟，从布雷顿森林体系的建立到广场协议的签署，历史上每一次货币体系变革都伴随着市场动荡和大国博弈。“海湖庄园协议”如果成真，必将成为国际金融体系的又一重大转折点。

著名研究机构Bianco Research创始人Jim Bianco最近专门召集客户举行网络研讨会讨论这一话题。在约一小时的会议中，Bianco强调："'海湖庄园协议'实际上不是一个具体事物，而是一个概念。这是一个重组部分金融系统的计划。"

相比广场协议，Bianco认为“海湖庄园协议”的内核更为广泛，不仅涉及美元贬值，还可能涉及债务重组、主权财富基金的建立、国防支出的重新分配等更措施。特朗普团队很有可能在未来四年彻底重构全球金融秩序，华尔街需要做好准备。

花旗指出："1985年的广场协议在美国财政部长詹姆斯•贝克的领导下，采用多边方式迫使高估的美元贬值。回顾历史，里根经济学是新自由主义的起点。现在，在人们寻求改变新自由主义方向之际，特朗普总统出现了。他在货币政策上采取的方式不仅仅是多边主义(有点像广场协议2.0版)，而是更倾向于单边主义。"

换言之，如果传统的"广场协议"是基于多国合作推动美元贬值，"海湖庄园协议"则可能是美国单方面采取激进措施，强制改变全球金融秩序。

此外，广场协议聚焦汇率，而根据Bianco的阐述，"海湖庄园协议"的核心内容更为广泛，可能包括：
1. 美元贬值：效仿1985年《广场协议》，推动美元对欧元、日元等货币贬值20%-30%，提升美国商品出口竞争力，提升美国制造业的竞争力，这可以通过重新协商国际金融协议来实现。
2. 美国国债重组：美国要赖账，耍流氓？美国目前有36万亿美元的债务，这些债务的积累使得美国在全球金融体系中处于不利地位。美国债务结构的大幅重组是特朗普团队的议程的一部分，旨在通过关税改革全球贸易、降低借贷成本，强制外国央行将短期美债置换为100年期零利息的“世纪债券”，通过流动性收缩倒逼美元贬值，实质变相违约，以削减美债利息负担，预计可以给美国发行的国债每年节省1万亿美元利息支出，相当于赖账，以后美国发行国债，只从其他国家借钱，却不用支付利息，而且一百年以后才到期。
3. 主权财富基金：美国拥有大量未充分利用的资产，如黄金储备（8010吨）和比特币（207000个），这些资产可以被重新估值并纳入主权财富基金。通过重新估值和利用这些资产，可以改善美国的财务状况，减少债务负担。例如，将黄金储备从账面价值42.22美元/盎司重新估值为市场价值2090美元/盎司，可以增加约9000亿美元的资产。
4.盟友分摊安全开支：特朗普要求北约成员国增加国防支出，从2%的GDP增加到5%，否则失去军事保护，这将有助于减少美国的军事负担。
5.梯度关税体系：对盟友（如欧盟、日韩）加征25%关税，对中国、墨西哥等新兴市场加征35%-50%关税，倒逼制造业回流。
6.供应链控制：限制半导体、锂矿等关键资源出口，强制企业采购美国本土中间商品。

二、美债重组：美国要赖账，耍流氓？

美国巨额的政府债务被认为是悬在美国经济上方的一把达摩克利斯之剑，可能引发重大危机。

2025年2月，DoubleLine 首席执行官兼首席信息官兼创始人、“新债王” Jeffrey Gundlach就在一档播客节目中警告称，当前美国赤字占到GDP的7%，这是历史上严重的经济衰退时期才会达到的借贷水平。一旦这一数字继续升至13%，将会带来灾难级的债务危机。

Gundlach认为，美国将不得不认真考虑如何重组这笔债务。那么如何重组？Bianco和Miran的报告都提到了瑞信明星分析师Zoltan Pozsar的研究。Pozsar多年来一直呼吁“布雷顿森林体系 III”，他认为，未来几十年美元在全球金融中发挥的主导作用将大大减弱。

Pozsar一个关键观点是，其他国家应该为美国提供的安全和稳定付出更多代价。一种方法是将部分美国国债转换为100年期、不可交易的零利息债券。如果其他国家需要快速获得现金，美联储可以通过贷款工具暂时向他们提供现金。

Miran在报告里提到，现代全球金融体系面临的核心问题是美元作为世界储备货币带来的"特里芬困境"：美元高估损害美国制造业竞争力，导致持续贸易逆差；同时，美国为提供储备资产和全球安全保障承担着越来越重的负担。

根据Pozsar的理论框架，Miran提出"海湖庄园协议"可能基于三个关键原则：
1）安全区是公共物品：内部国家必须通过购买国债为其提供资金；
2) 安全区是一种资本品：最好的融资方式是世纪债券，而不是短期票据；
3) 安全区设有铁丝网：除非你将账单换成债券，否则关税会将你拒之门外。”

在实际操作层面，"海湖庄园协议"将要求外国央行进行两项关键调整：一方面出售部分美元储备资产，推高本国货币；另一方面将剩余储备转为超长期美国国债。这一机制设计既能促使美元适度贬值，提高美国出口竞争力，又能确保美债市场稳定，避免债务危机。

尽管构想宏大，Miran在报告中也承认，"海湖庄园协议"要想实际落地则挑战重重。

首先，当今美元储备主要集中在亚洲和中东国家手中，而非《广场协议》时期的欧洲盟友。

其次，私人部门持有的美债不受协议约束，投资者可能的抛售行为会抵消官方行动效果。此外，协议的成功还需要美联储的配合，确保在货币价值变化过程中维持金融稳定。

而如果成功实施，美元和长期收益率可能同时下跌，减轻美国财政部的融资压力，提高债务可持续性，并巩固美国提供的国防保护与储备资产的相互关联性。

Bianco则认为，Pozsar所提议的债务转换实际上难以落实，如果美国真的要强行推进，将需要重大的国际合作，并可能影响全球金融稳定。

特朗普赖账计划

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